| EV / EBIT beberapa untuk menilai Segmen Perangkat Lunak |
Apa itu Penilaian SOTP (Jumlah Bagian)?
Sum of the parts (SOTP) adalah metode penilaian perusahaan dimana masing-masing anak perusahaan atau segmen usahanya dinilai secara terpisah dan kemudian semuanya dijumlahkan untuk sampai pada nilai total perusahaan.
Sebagian besar perusahaan besar beroperasi di lebih dari satu bisnis. Menilai perusahaan yang terdiversifikasi membutuhkan penilaian terpisah untuk setiap bisnisnya dan untuk kantor pusat perusahaan. Metode menilai perusahaan berdasarkan suku cadang dan kemudian menambahkannya dikenal sebagai SOTP atau bentuk penuhnya Sum of the Parts valuation dan umumnya digunakan dalam praktik oleh analis pasar saham dan perusahaan itu sendiri. (Sederhana :-))
Sum of Parts Valuation (SOTP) yang disederhanakan
Mari kita pahami penilaian Jumlah Suku Cadang menggunakan contoh perusahaan konglomerat besar (ticker MOJO) yang mengoperasikan segmen bisnis berikut.
Valuasi SOTP dari MOJO Corp.
Teknik penilaian yang umum digunakan adalah Relative Valuations, Comparable Acquisition Analysis, dan DCF Analysis. Teknik-teknik ini dapat diterapkan untuk menilai MOJO Corp; namun, sebelum kita melakukannya, mari kita jawab pertanyaan di bawah ini -
Haruskah Anda menerapkan Pendekatan Arus Kas yang Didiskon untuk Menilai MOJO?
- Ya kamu bisa. Namun, jika Anda melakukannya, penilaiannya secara teknis SALAH.
- Alasan - Anda dapat menggunakan Pemodelan Keuangan DCF untuk menilai segmen seperti Mobil, Minyak, dan Gas, Perangkat Lunak, dan eCommerce. Namun, Bank biasanya dinilai dengan menggunakan pendekatan penilaian Relatif (biasanya Price to Book value) atau Metode Pendapatan Residual.
Haruskah Anda menerapkan pendekatan Penilaian Relatif untuk menilai MOJO?
- Ya, Anda bisa melakukannya. Tetapi apakah menurut Anda metodologi penilaian tunggal seperti Rasio PE, EV / EBITDA, P / CF, Price to Book Value, PEG Ratio, dll. Sesuai untuk menilai semua segmen? Jelas, ini lagi-lagi secara teknis SALAH.
- Alasan - Jika segmen E-niaga tidak menguntungkan, menerapkan kelipatan PE untuk menilai semua segmen tidak akan masuk akal. Demikian pula, bank dinilai dengan benar menggunakan pendekatan Price to Book value daripada kelipatan lain yang tersedia.
Apa solusinya?
Solusinya adalah dengan menghargai bagian bisnis yang berbeda secara terpisah dan menambahkan nilai dari bagian bisnis yang berbeda secara bersamaan. Ini adalah jumlah bagian atau penilaian SOTP.
Bagaimana kita menerapkan penilaian Jumlah Bagian dalam kasus MOJO?
Untuk menilai konglomerat seperti MOJO, seseorang dapat menggunakan alat penilaian yang berbeda untuk menilai setiap segmen.
- Penilaian Segmen Mobil - Segmen Mobil dapat dinilai paling baik menggunakan rasio EV / EBITDA atau PE.
- Penilaian Segmen Minyak dan Gas - Untuk perusahaan Minyak dan Gas, pendekatan terbaik adalah menggunakan EV / EBITDA atau P / CF atau EV / boe (EV / barel setara minyak)
- Penilaian Segmen Perangkat Lunak - Kami menggunakan beberapa PE atau EV / EBIT untuk menilai Segmen Perangkat Lunak
- Penilaian Segmen Bank - Kami biasanya menggunakan P / BV atau Metode Pendapatan Residual untuk menilai Sektor Perbankan
- Segmen E-niaga - Kami menggunakan EV / Penjualan untuk menilai segmen E-niaga (jika segmen tidak menguntungkan) atau EV / Pelanggan atau kelipatan PE
Jika Anda baru mengenal metodologi penilaian Relatif, Anda dapat membaca artikel berikut untuk meningkatkan pembelajaran Anda tentang penilaian -
- Nilai Ekuitas vs. Metodologi Penilaian Perusahaan
- Analisis Perusahaan Sebanding
Contoh Sum of Parts Valuation (SOTP) - ITC
Mari kita terapkan SOTP di ITC Ltd, yang merupakan konglomerat besar yang berbasis di India. ITC memiliki keberadaan yang beragam di Rokok, Hotel, Papan Kertas & Kertas Khusus, Pengemasan, Agri-Bisnis, Makanan & Biskuit Kemasan, Teknologi Informasi, Pakaian Bermerek, Perawatan Pribadi, Alat Tulis, Pencocokan Keselamatan, dan produk FMCG lainnya.
Meskipun ITC adalah pemimpin pasar yang luar biasa dalam bisnis tradisional Rokok, Hotel, Papan Kertas, Pengemasan, dan Ekspor-Agri, ITC dengan cepat memperoleh pangsa pasar bahkan dalam bisnis yang baru mulai Makanan Kemasan & Biskuit, Pakaian Bermerek, Perawatan Pribadi, dan Alat Tulis .
Karena setiap bisnis ITC sangat berbeda dari yang lain dalam jenisnya, keadaan evolusinya, dan sifat dasar aktivitasnya, tantangan bagi analis, oleh karena itu, terletak pada pembuatan model yang membahas nilai untuk setiap bisnis uniknya. dan kemudian sampai pada nilai bagi Perusahaan secara keseluruhan.
Di bawah ini adalah rincian segmen ITC
(ps Data yang diambil adalah dari laporan tahunan 2008-09 dan tidak mencerminkan kinerja saat ini dari pemecahan Segmen ITC Ltd. Studi kasus penilaian ITC ini hanya boleh digunakan untuk tujuan pendidikan dan tidak menafsirkan segala jenis nasihat investasi )
Mari kita terapkan pendekatan Sum of Parts - SOTP Valuation di sini
Segmen 1 - Penilaian Segmen Rokok
Rokok merupakan bisnis inti ITC dan penyumbang pendapatan terbesar. Ini memberikan kontribusi lebih dari 65% terhadap total pendapatan yang dihasilkan, dan 68% keuntungan dihasilkan oleh segmen ini saja.
Langkah 1 - Pahami Karakteristik Utama Segmen Rokok
- Status monopoli ITC dalam industri rokok
- Pertumbuhan volume ITC sebesar 3,7% telah dua kali lipat dari industri dalam 15% terakhir
- Pertumbuhan lebih cepat mengingat penetrasi rokok yang rendah.
Langkah 2 - Memilih Kelompok Sebaya yang Sesuai - Teman India
- Godfrey Philips: Pemain kuat di segmen harga menengah
- VST Industries: Ujung bawah di pasar
- Industri GTC: Pasar ujung bawah
Data di bawah ini mencerminkan pangsa pasar dan pangsa nilai segmen ini.
Langkah 3 - Analisis Penilaian Perusahaan yang Sebanding untuk rekan-rekan India ini.
Masalah Praktis dalam mengidentifikasi peer - Seperti yang Anda lihat dari grafik di atas bahwa ITC memiliki monopoli yang jelas di segmen Rokok (baik volume maupun nilai share). Bagaimana kita bisa membandingkan penilaian segmen ITC dengan penilaian rekan-rekan yang jauh lebih kecil? Dengan ini, kita harus mencari rekan global yang mungkin memiliki ukuran yang sama.
Langkah 4 - Memilih Kelompok Sejawat yang sesuai - Kelompok Global
Di bawah ini adalah daftar rekan global Segmen Rokok dan kelipatan valuasinya -
Langkah 5 - Mengidentifikasi metodologi penilaian yang paling sesuai
Kelipatan penilaian yang paling tepat untuk menilai Segmen Rokok ITC adalah P / E atau EV / EBITDA Multiple
Segmen 2 - Penilaian Segmen Hotel ITC
Kontribusi hanya 8% untuk penjualan tetapi sekitar 18% kontribusi untuk EBIT.
Langkah 1 - Karakteristik Utama Segmen Hotel
- Aset intensif dan memiliki bisnis periode kehamilan yang panjang.
- Margin Tinggi
Langkah 2 - Identifikasi Peer yang Terdaftar di Segmen Hotel
Langkah 3 - Pilih beberapa penilaian yang sesuai
Untuk menilai segmen hotel, penilaian beberapa pendekatan seperti nilai Perusahaan / kamar atau PE atau EV / EBITDA dapat digunakan.
Segmen 3 - Penilaian Segmen Kertas
Segmen kertas dan kemasan memberikan kontribusi 5% terhadap Penjualan dan 10% terhadap EBIT ITC.
Langkah 1 - Catat Karakteristik Utama
- Industri kertas padat modal dan rentan terhadap siklus global.
- Industri Kertas India terfragmentasi
- Sebagian besar pabrik kertas India berukuran kecil (98% pabrik memiliki kapasitas <50.000 tpa dibandingkan dengan ideal 300.000 tpa)
- Pabrik besar hanya menghasilkan 33% dari output
- Aset intensif dan memiliki bisnis periode kehamilan yang panjang
Langkah 2 - Identifikasi Key Comparables
Tidak ada Peer India terdaftar yang terlihat
Langkah 3 - Pilih Beberapa Penilaian yang sesuai
- Lebih suka P / BV karena segmen ini merupakan segmen padat aset dan tidak ada Peer India yang terdaftar
- Pembandingan P / BV beberapa ke rata-rata Peer Global mungkin merupakan pendekatan yang tepat
Segmen 4 - Segmen FMCG (Non Rokok)
Segmen FMCG (non rokok) memberikan kontribusi 9% dari Penjualan; namun, segmen ini tidak menguntungkan dan menghasilkan Marjin EBIT -2%.
Langkah 1 - Identifikasi Karakteristik Utama
- Penghasilan negatif yang tidak menguntungkan
Langkah 2 - Terdaftar Pembanding yang Beroperasi di segmen yang sama
Langkah 3 - Memilih Beberapa Penilaian yang Tepat -
- EV / Penjualan atau P / Penjualan dapat digunakan untuk menilai perusahaan
Segmen 5 - Penilaian Segmen Pertanian
Segmen pertanian menyumbang 11% dari Penjualan untuk ITC dan menyumbang 4% dari EBIT.
Langkah 1 - Identifikasi Karakteristik Utama
- Kontribusi pendapatan dari bisnis ini sangat kecil (kontribusi EBIT kurang dari 4%)
Langkah 2 - Pilih Rekan yang sesuai
- Tidak ada kelompok sejawat terdaftar publik yang tersedia
Langkah 3 - Pilih Beberapa Penilaian yang sesuai
- Pertanian ganda harus didasarkan pada fakta bahwa itu adalah bisnis perdagangan
- Kami dapat menggunakan kelipatan PE 10x untuk menilai bisnis komoditas pertanian ini.
Menjumlahkan semuanya - Jumlah Bagian - SOTP Valuation of ITC
Di bawah ini adalah tabel yang menggabungkan penilaian dari semua 5 segmen. Harap dicatat bahwa berbagai skenario digunakan untuk mengevaluasi nilai fundamental ITC. Untuk, mis. Jika Global Peers (PE) digunakan untuk menilai segmen FMCG, maka kontribusinya terhadap harga saham adalah Rs110 / saham. Namun jika menggunakan Global Peers (EV / EBITDA), maka kontribusinya adalah Rs105 / saham.
Nilai Sum of Parts terakhir adalah =
Rs110 (FMCG-Rokok) + Rs21 (Segmen Hotel) + Rs25 (FMCG - non rokok) + Rs15 (Kertas dan Kemasan) + Rs3 (Bisnis Pertanian) + Rs13 (Tunai per saham) = Rs187 / saham.
Jumlah Penilaian Bagian - SOTP - Diagram Air Terjun
Analisis yang dilakukan menggunakan Sum of Parts terlihat menakjubkan setelah Anda menggunakan Waterfall Charts untuk mengkomunikasikan analisis kepada klien. Di bawah ini adalah bagan waterfall dari ITC Ltd. Sum of Parts Valuation.
Unduh - Bagan Air Terjun ITC
SOTP dan Diskon Diversifikasi
Diskon diversifikasi juga dikenal sebagai diskon konglomerat, biasanya muncul saat Anda menilai perusahaan menggunakan Sum of the Parts atau SOTP. Ini terjadi karena beberapa segmen bisnis sedang dinilai dimana tidak ada informasi yang memadai tentang metrik bisnis dan kurangnya fokus manajemen.
Diskon diversifikasi umumnya berkisar dari 10% hingga 30%. Namun, ini dapat berubah secara signifikan untuk negara tertentu. Misalnya, di India, diskon Diversifikasi yang digunakan untuk SOTP bisa mencapai 50%.
Batasan Jumlah Penilaian Bagian
- Jumlah bagian atau SOTP bergantung pada informasi yang memadai yang disediakan untuk setiap segmen. Namun, di sebagian besar konglomerat, kami mencatat bahwa informasi yang memadai tidak tersedia untuk menilai setiap segmen bisnis.
- Penilaian segmen berdasarkan SOTP tergantung pada tahapan siklus bisnisnya. Informasi ini terkadang sangat sulit untuk diketahui karena ketersediaan informasi yang terbatas.
- Masalah lain dengan Jumlah suku cadang adalah adanya berbagai sinergi dan penghematan biaya yang terkait dengan berfungsinya setiap segmen ketika mereka beroperasi sebagai bagian dari konglomerat. Saat mengevaluasi segmen secara terpisah, sinergi dan biaya tidak tersedia.
- Valuasi SOTP hanya dapat direalisasikan sepenuhnya jika manajemen memutuskan untuk memecah segmen dan menjalankannya sebagai perusahaan / unit terpisah. Namun, hal ini menjadi tidak mungkin karena “ukuran perusahaan” dan remunerasi manajemen umumnya terkait erat, dan pemisahan tersebut mungkin tidak untuk kepentingan pribadi mereka.
Apa berikutnya?
Jika Anda mempelajari sesuatu yang baru atau menikmati postingan di SOTP Valuation, silakan tinggalkan komentar di bawah. Biarkan aku tahu apa yang kamu pikirkan. Terima kasih dan hati-hati.
Posting Berguna
Original text
- Nilai Perusahaan atas penjualan
- EV / EBITDA Valuation
- Industri Rasio PE
- Nilai Ekuitas vs. Perbedaan Nilai Perusahaan <
