Analisis Arus Kas Diskonto (Penilaian DCF)

Apa itu Penilaian Arus Kas yang Didiskon?

Analisis arus kas diskonto adalah metode menganalisis nilai sekarang perusahaan atau investasi atau arus kas dengan menyesuaikan arus kas masa depan dengan nilai waktu uang dimana analisis ini menilai nilai wajar sekarang dari aset atau proyek / perusahaan dengan memberlakukan banyak faktor seperti inflasi, risiko dan biaya modal serta menganalisis kinerja perusahaan di masa depan.

Dengan kata lain, analisis DCF menggunakan perkiraan arus kas bebas perusahaan dan mendiskontokannya kembali sehingga sampai pada estimasi nilai sekarang, yang menjadi dasar untuk investasi potensial sekarang.

Analogi Penilaian Discounted Cash Flow (DCF)

Mari kita ambil contoh arus kas sederhana yang didiskon. Jika Anda memiliki pilihan antara menerima $ 100 hari ini dan mendapatkan $ 100 dalam waktu satu tahun. Yang mana yang akan kamu ambil?

Di sini peluangnya lebih dari yang Anda pertimbangkan untuk mengambil uang sekarang karena Anda dapat menginvestasikan $ 100 hari ini dan menghasilkan lebih dari $ 100 dalam waktu dua belas bulan ke depan. Jelas, Anda mempertimbangkan uang hari ini karena uang yang tersedia saat ini bernilai lebih dari uang di masa depan karena potensi kapasitas penghasilannya (konsep nilai waktu uang)

Sekarang, terapkan perhitungan yang sama untuk semua uang tunai yang Anda harapkan akan dihasilkan perusahaan di masa depan dan diskon untuk mendapatkan nilai bersih sekarang, dan Anda dapat memiliki pemahaman yang baik tentang nilai perusahaan.

  • Aturan jempol menyatakan bahwa jika nilai yang dicapai melalui analisis arus kas yang didiskontokan lebih tinggi dari biaya investasi saat ini, peluangnya akan menarik.
  • Harap dicatat bahwa analisis DCF mengharuskan Anda untuk memikirkan berbagai faktor yang memengaruhi perusahaan seperti pertumbuhan pendapatan dan margin laba di masa depan, biaya ekuitas dan hutang, dan tingkat diskonto yang sebagian besar bergantung pada tingkat bebas risiko. Semua faktor ini mendorong nilai saham dan dengan demikian memungkinkan para analis untuk memberi label harga yang lebih realistis pada saham perusahaan.

Dengan asumsi bahwa Anda memahami contoh saham DCF sederhana ini, sekarang kita akan memindahkan Contoh Arus Kas Diskon praktis dari Alibaba IPO.

Langkah demi Langkah Analisis Arus Kas Diskon

Sebagai Bankir Investasi profesional atau Analis Riset Ekuitas, Anda diharapkan dapat melakukan DCF secara komprehensif. Di bawah ini adalah pendekatan langkah demi langkah dari Analisis Arus Kas Diskon (seperti yang dilakukan oleh para profesional).

Berikut adalah tujuh langkah untuk Analisis Arus Kas yang Didiskon -

  • # 1 - Proyeksi Laporan Keuangan
  • # 2 - Menghitung Arus Kas Bebas ke Perusahaan
  • # 3 - Menghitung Tingkat Diskonto
  • # 4 - Menghitung Nilai Terminal
  • # 5 - Perhitungan Nilai Sekarang
  • # 6 - Penyesuaian
  • # 7 - Analisis Sensitivitas

DCF Step # 1 - Proyeksi Laporan Keuangan

Hal pertama yang perlu Anda perhatikan saat menerapkan analisis arus kas yang didiskontokan adalah menentukan periode peramalan karena perusahaan, tidak seperti manusia, memiliki umur tak terbatas. Oleh karena itu, analis harus memutuskan sejauh mana mereka harus memproyeksikan arus kas mereka di masa depan. Nah, periode peramalan analis bergantung pada tahapan perusahaan beroperasi, seperti awal berbisnis, tingkat pertumbuhan tinggi, tingkat pertumbuhan stabil, dan tingkat pertumbuhan berkelanjutan.

PENTING - Lihat panduan langkah demi langkah ini untuk Pemodelan Keuangan di Excel

Periode peramalan memainkan peran penting karena perusahaan kecil tumbuh lebih cepat daripada perusahaan yang lebih matang dan dengan demikian membawa tingkat pertumbuhan yang lebih tinggi. Jadi, para analis tidak mengharapkan perusahaan memiliki kehidupan yang tidak terbatas karena fakta bahwa perusahaan kecil lebih terbuka untuk akuisisi dan kebangkrutan daripada perusahaan besar. Aturan praktis mengatakan bahwa analisis DCF banyak digunakan selama estimasi periode pengembalian berlebih dari suatu perusahaan di masa depan. Dengan kata lain, perusahaan yang berhenti menanggung biayanya melalui investasi atau gagal menghasilkan keuntungan, Anda tidak perlu melakukan analisis DCF selama lima tahun ke depan atau lebih.

Peramalan dilakukan secara profesional menggunakan Pemodelan Keuangan. Di sini Anda menyiapkan model tiga pernyataan beserta semua jadwal pendukung seperti jadwal depresiasi, jadwal modal kerja, jadwal tidak berwujud, jadwal ekuitas pemegang saham, jadwal item jangka panjang lainnya, jadwal hutang, dll.

Memproyeksikan Laporan Laba Rugi

  • Di sini para analis harus meramalkan pertumbuhan penjualan atau pendapatan selama lima tahun ke depan, mengingat perusahaan akan menghasilkan excess return dalam lima tahun mendatang. Setelah itu, analis menghitung laba operasi setelah pajak dan, pada saat yang sama, memperkirakan CAPEX yang diharapkan dan peningkatan modal kerja bersih selama periode yang diperkirakan.
  • Dengan demikian, top-line growth atau pertumbuhan pendapatan menjadi asumsi terpenting dalam Discounted Cash Flows yang dibuat para analis tentang arus kas masa depan perusahaan.
  • Oleh karena itu, untuk memperkirakan pertumbuhan top-line, kita perlu mempertimbangkan berbagai aspek seperti pertumbuhan pendapatan historis perusahaan, tingkat pertumbuhan industri tempat perusahaan beroperasi, dan pertumbuhan ekonomi atau PDB. Banyak analis menyebutnya tingkat pertumbuhan dari atas ke bawah, di mana mereka pertama kali melihat pertumbuhan ekonomi, kemudian industri, dan terakhir, perusahaan.
  • Namun, ada pendekatan lain yang disebut formula tingkat pertumbuhan internal yang terdiri dari pengembalian ekuitas dan pertumbuhan laba ditahan. Jadi, kami akan mengambil tingkat pertumbuhan gabungan, yang terdiri dari tingkat pertumbuhan atas ke bawah dan tingkat pertumbuhan internal, untuk memperkirakan pendapatan di masa depan.

Memproyeksikan Neraca

  • Peramalan laporan keuangan tidak dilakukan secara berurutan dalam Arus Kas Diskonto. Ketiga pernyataan itu saling berhubungan, dan Anda akan menemukan bahwa sementara Anda memperkirakan dari Laporan Laba Rugi, Anda mungkin harus pindah ke Neraca dan kemudian ke Arus Kas, dll.
  • Di bawah ini adalah snapshot dari perkiraan Neraca Alibaba

Memproyeksikan Laporan Arus Kas

  • Anda tidak perlu memproyeksikan setiap item pada Laporan Arus Kas. Terkadang praktis tidak mungkin melakukannya karena kurangnya data.
  • Di sini hanya item yang diperlukan dari sudut pandang penilaian Arus Kas Diskonto yang diperkirakan.

DCF Langkah # 2 - Menghitung Arus Kas Bebas ke Perusahaan

Langkah kedua dalam Analisis Arus Kas Diskonto adalah menghitung Arus Kas Bebas ke Perusahaan.

Sebelum kita memperkirakan arus kas bebas di masa depan, kita harus terlebih dahulu memahami apa itu arus kas bebas. Arus kas bebas adalah kas, yang ditinggalkan setelah perusahaan membayar semua pengeluaran operasional dan belanja modal yang dibutuhkan. Perusahaan menggunakan arus kas bebas ini untuk meningkatkan pertumbuhannya, seperti mengembangkan `produk baru, membangun fasilitas baru, dan membayar dividen kepada pemegang sahamnya atau memulai pembelian kembali saham.

Arus kas bebas mencerminkan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan uang dari bisnisnya, memperkuat fleksibilitas keuangan yang berpotensi dapat digunakan untuk membayar hutang bersihnya yang terhutang dan meningkatkan nilai bagi pemegang saham.

Hitung FCFF adalah sebagai berikut -

Arus Kas Bebas ke Perusahaan atau Perhitungan FCFF = EBIT x (tarif pajak 1) + Biaya Non Tunai + Perubahan Modal Kerja - Belanja Modal

RumusKomentar
EBIT x (tarif 1 pajak)Arus ke modal total, Menghilangkan efek kapitalisasi pada pendapatan
Tambahkan: Biaya Non Tunai Tambahkan kembali semua biaya non tunai seperti Depresiasi, Amortisasi
Tambahkan: Perubahan modal kerjaIni bisa berupa arus keluar atau arus masuk uang tunai. Perhatikan perubahan besar dari tahun ke tahun dalam perkiraan modal kerja
Dikurangi: Belanja modalSangat penting untuk menentukan level CapEx yang diperlukan untuk mendukung penjualan dan margin dalam perkiraan

Setelah memproyeksikan keuangan Alibaba, Anda dapat menautkan masing-masing item seperti yang diberikan di bawah ini untuk menemukan Proyeksi Arus Kas Bebas Alibaba

Setelah memperkirakan arus kas bebas untuk lima tahun ke depan, kita harus mencari tahu nilai arus kas ini pada saat ini. Namun, untuk mengetahui nilai sekarang dari arus kas masa depan ini, diperlukan tingkat diskonto yang dapat digunakan untuk menentukan nilai sekarang bersih atau NPV dari arus kas masa depan ini.

DCF Langkah 3- Menghitung Tingkat Diskonto

Langkah ketiga dalam Analisis penilaian Arus Kas Diskonto adalah menghitung Tingkat Diskonto.

Sejumlah metode digunakan untuk menghitung tingkat diskonto. Namun, metode yang paling tepat untuk menentukan tingkat diskonto adalah dengan menerapkan konsep biaya modal rata-rata tertimbang yang dikenal dengan WACC. Namun, Anda harus ingat bahwa Anda telah mengambil angka ekuitas yang tepat dan biaya hutang setelah pajak karena perbedaan hanya satu atau dua poin persentase dalam biaya modal akan membuat perbedaan besar dalam nilai wajar perusahaan. Sekarang, mari kita cari tahu bagaimana biaya ekuitas dan hutang ditentukan.

Biaya Ekuitas

Berbeda dengan porsi hutang yang membayar tingkat bunga tertentu, Ekuitas tidak memiliki harga aktual yang dibayarkan kepada investor. Namun, bukan berarti ekuitas tidak menanggung biaya. Kita tahu bahwa para pemegang saham mengharapkan perusahaan memberikan pengembalian absolut atas investasi mereka di perusahaan. Dengan demikian, dari sudut pandang perusahaan, tingkat pengembalian yang dibutuhkan dari investor adalah biaya ekuitas karena jika perusahaan gagal memberikan tingkat pengembalian yang disyaratkan, maka pemegang saham akan menjual posisinya di perusahaan. Hal tersebut pada akhirnya akan merugikan pergerakan harga saham di pasar modal.

Metode yang paling umum untuk menghitung biaya modal adalah dengan menerapkan model penetapan harga aset modal atau (CAPM). Sesuai metode ini, biaya ekuitas akan menjadi (Re) = Rf + Beta (Rm-Rf).

Dimana;

  • Re = Biaya ekuitas
  • RF = Tarif Bebas Risiko
  • Β = Beta
  • Rm = Nilai Pasar

Biaya Hutang

Biaya hutang mudah dihitung dibandingkan dengan biaya ekuitas. Tarif yang tersirat untuk menentukan biaya utang adalah tarif pasar saat ini yang dibayar perusahaan atas utangnya saat ini.

Demi kesederhanaan dalam konteks pembahasan, saya telah mengambil angka WACC langsung sebagai 9%.

PENTING - Anda dapat merujuk ke panduan WACC saya yang mendetail, di mana saya telah membahas cara menghitung ini secara profesional dengan banyak contoh, termasuk dari Starbucks WACC.

DCF Langkah 4 - Menghitung Nilai Terminal

Langkah keempat dalam Analisis Arus Kas Diskonto adalah menghitung Nilai Terminal

Kami telah menghitung komponen kritis dari analisis DCF, kecuali nilai terminal. Oleh karena itu, sekarang kita akan menghitung nilai terminal, diikuti dengan perhitungan analisis arus kas yang didiskontokan. Ada beberapa cara untuk menghitung nilai terminal arus kas.

Namun, metode yang paling umum dikenal adalah dengan menerapkan metode perpetuity dengan menggunakan Model Pertumbuhan Gordon untuk menilai perusahaan. Rumus untuk menghitung nilai terminal arus kas masa depan adalah:

Nilai Terminal = Proyeksi arus kas tahun terakhir * (1+ Tingkat pertumbuhan tak terbatas) / (Tingkat diskonto - Tingkat pertumbuhan arus kas jangka panjang)

DCF Langkah 5 - Perhitungan Nilai Sekarang

Langkah kelima dalam Analisis Arus Kas Diskonto adalah menemukan nilai sekarang dari arus kas bebas ke nilai perusahaan dan terminal.

Temukan nilai sekarang dari arus kas yang diproyeksikan menggunakan rumus NPV dan rumus XNPV.

Arus kas yang diproyeksikan perusahaan dibagi menjadi dua bagian -

  • Periode Eksplisit (periode penghitungan FCFF - hingga 2022E)
  • Periode setelah periode eksplisit (pasca 2022E)

Nilai Sekarang dari Periode Prakiraan Eksplisit (tahun 2022)

Hitung Nilai Sekarang dari Arus Kas Eksplisit menggunakan WACC yang diturunkan di atas

Nilai Saat Ini dari Nilai Terminal (setelah 2022)

DCF Langkah 6- Penyesuaian

Langkah keenam dalam Analisis Arus Kas yang Didiskon adalah membuat penyesuaian pada penilaian perusahaan Anda.

Penyesuaian penilaian Arus Kas yang Didiskon dilakukan untuk semua aset dan kewajiban non-inti yang belum diperhitungkan dalam Proyeksi Arus Kas Bebas. Penilaian dapat disesuaikan dengan menambahkan aset yang tidak biasa atau mengurangi kewajiban untuk menemukan nilai ekuitas yang disesuaikan.

Penyesuaian Penilaian Arus Kas Diskonto Umum Termasuk -

ItemPenyesuaian terhadap DCF (Arus Kas yang Didiskon)
Hutang Bersih (Total Hutang - Tunai)Nilai pasar
Kewajiban pensiun yang kekurangan dana / kelebihan danaNilai pasar
Kewajiban LingkunganBerdasarkan laporan perusahaan
Kewajiban Sewa OperasiEstimasi Nilai
MinoritasNilai Pasar atau Nilai Perkiraan
InvestasiNilai Pasar atau Nilai Perkiraan
AssociatesNilai Pasar atau Nilai Perkiraan

Sesuaikan penilaian Anda untuk semua aset dan kewajiban, misalnya, aset dan kewajiban non-inti, tidak diperhitungkan dalam proyeksi arus kas. Nilai perusahaan mungkin perlu disesuaikan dengan menambahkan aset lain yang tidak biasa atau mengurangi kewajiban untuk mencerminkan nilai wajar perusahaan. Penyesuaian ini meliputi:

Ringkasan Penilaian DCF

DCF Langkah 7 - Analisis Sensitivitas

Langkah ketujuh dalam Analisis Arus Kas Diskonto adalah menghitung analisis sensitivitas hasil perhitungan

Penting untuk menguji model DCF Anda dengan perubahan asumsi. Dua dari asumsi terpenting yang berdampak besar pada penilaian adalah sebagai berikut

  • Perubahan Tingkat Pertumbuhan Tak Terbatas
  • Perubahan Biaya Modal Rata-rata Tertimbang

Kita dapat dengan mudah melakukan Analisis Sensitivitas di excel menggunakan TABEL DATA

Bagan di bawah ini menunjukkan analisis sensitivitas Model Penilaian DCF Alibaba.

  • Kami mencatat bahwa penilaian kasus dasar Alibaba adalah $ 78,3 per saham.
  • Ketika WACC berubah dari 9% menjadi 11%, maka valuasi DCF turun menjadi $ 57,7
  • Demikian juga, jika kita mengubah tingkat pertumbuhan tak terbatas dari 3% menjadi 5%, maka valuasi DCF wajar menjadi $ 106,5

Kesimpulan

Sekarang kita telah mengetahui bahwa Analisis Arus Kas Diskonto membantu menghitung nilai perusahaan saat ini berdasarkan arus kas masa depan. Pasalnya, nilai perusahaan bergantung pada jumlah arus kas yang diproduksi perusahaan di masa depan. Namun, kita harus mendiskontokan arus kas masa depan ini untuk mendapatkan nilai sekarang dari arus kas tersebut.