Pembayaran dengan Kind Bond

Definisi Pembayaran dalam Bentuk (PIK)

Di mana bunga dibayarkan oleh penerbit obligasi melalui penerbitan obligasi tambahan dan bukan pembayaran tunai, ini dikenal sebagai pembayaran dalam bentuk obligasi, sehingga tidak ada bunga yang dibayarkan sampai obligasi jatuh tempo dan bunga total dibayarkan pada saat jatuh tempo dan karena itu mengurangi beban pembayaran tunai penerbit hutang atau obligasi.

Penjelasan

Struktur modal suatu perusahaan tidak lain adalah papan kotak-kotak. Berbagai moda pembiayaan tersedia untuk disesuaikan dengan situasi dan kebutuhan perusahaan. Kita semua tahu bahwa struktur hutang sederhana melibatkan pengadaan keuangan diikuti pembayaran bunga dan pokok berikutnya pada tanggal yang telah ditentukan sebelumnya. Namun, dalam hal pembiayaan perusahaan, ini memiliki lebih banyak lapisan yang ditambahkan. Perusahaan biasanya berencana untuk merancang struktur yang mudah untuk arus kas, hemat pajak dan cukup fleksibel untuk memperhitungkan kejadian yang tidak terduga. Salah satu struktur hutang tersebut disebut “Pembayaran dalam Bentuk” atau PIK.

Obligasi PIK adalah obligasi dimana perusahaan peminjam tidak membayar bunga tunai sampai total pokok pinjaman dilunasi atau dilunasi. Sebaliknya, pada setiap tanggal jatuh tempo pembayaran bunga, bunga yang masih harus dibayar dikapitalisasi. Ini dapat ditambahkan ke jumlah pokok atau mungkin '' dibayar '' melalui penerbitan catatan pinjaman lebih lanjut, obligasi, atau saham preferen dengan bunga atau dividen yang dibayarkan dalam sekuritas. Sebenarnya, begitulah asal namanya yang berarti pembayaran bunga dapat dilakukan melalui instrumen selain uang tunai. Perlu dicatat bahwa sekuritas yang digunakan untuk menyelesaikan bunga atau dividen umumnya identik dengan sekuritas yang mendasarinya, tetapi dalam banyak kesempatan, keduanya memiliki istilah yang berbeda.

Kembali ke dasar, pembayaran dalam bentuk barang tidak lain adalah bentuk hutang Mezanin. Hutang mezanin adalah lapisan modal perantara yang menampilkan antara hutang senior yang dijamin dan ekuitas. Ini adalah modal yang umumnya tidak dijamin dengan aset dan terutama dicairkan tergantung pada kemampuan peminjam (perusahaan) untuk melunasi hutang dari arus kas bebas. Pembiayaan mezanin biasanya lebih mahal daripada utang senior, namun lebih murah daripada ekuitas.

Contoh

Mari kita pahami Pembayaran dalam Bentuk dengan cara yang lebih sederhana: Asumsikan sebuah perusahaan mengambil pinjaman mezanin sebesar $ 20 juta dengan 15% dalam bentuk bunga tunai saat ini dan 4% dalam bunga PIK, tanpa waran dan dengan tanggal jatuh tempo wesel dalam waktu 5 tahun . Setelah satu tahun, bunga saat ini, $ 3 juta, dibayarkan secara tunai sesuai ketentuan kesepakatan, sementara bunga PIK sebesar $ 800.000, dibayarkan sebagai jaminan dan diakumulasikan ke jumlah pokok wesel, meningkatkan jumlah tersebut menjadi $ 20,8 juta. Ini terus bertambah hingga akhir tahun kelima ketika pemberi pinjaman akan menerima pembayaran dalam bentuk bunga tunai saat wesel dibayar pada saat jatuh tempo.

Fitur PIK atau Pembayaran dalam Bentuk

Fitur utama dari PIK atau hutang Pembayaran dalam Bentuk adalah:

Apa alasan untuk mengambil Payment In-Kind?

Kami tahu bahwa sebagian besar perusahaan memilih Pembayaran dalam Bentuk karena kebebasan tertentu yang diberikannya. Mari kita gali lebih jauh untuk memahami alasan terperinci untuk memasukkan utang Pembayaran-dalam-Bentuk (PIK) dalam struktur modal dengan leverage.

Peningkatan leverage

Instrumen hutang ini menambah kapasitas pinjaman suatu perusahaan, memungkinkan mereka untuk memanfaatkan struktur modal mereka tanpa menimbulkan terlalu banyak tekanan pada arus kas mereka.

Fleksibilitas

Pembayaran dalam bentuk hutang memberi peminjam fleksibilitas yang lebih besar dibandingkan dengan instrumen hutang lainnya. Hal ini selanjutnya memungkinkan mereka untuk melindungi uang tunai untuk pengeluaran modal lainnya, pertumbuhan atau akuisisi anorganik, atau untuk melindungi nilai dari kemungkinan penurunan dalam siklus bisnis.

Acara pembayaran tunai

Seringkali, PIK digunakan sebelum acara cash-out (misalnya, IPO atau likuidasi) untuk mengantisipasi dan mengunci realisasi kas dan melindungi '' keuntungan '' untuk sponsor ekuitas pada saat yang bersamaan.

Cocok untuk perusahaan dengan siklus operasi yang lama

Untuk perusahaan yang biasanya kekurangan uang dan memiliki siklus kehamilan yang panjang untuk produk mereka, Pembayaran dalam Bentuk tampaknya menjadi bentuk pembiayaan yang paling sesuai. Mereka memiliki kesempatan untuk meningkatkan operasi mereka dengan pembiayaan tambahan tetapi dengan arus kas keluar yang minimal.

Jenis Pembayaran dalam Jenis

Pembayaran dalam Bentuk memanifestasikan dirinya dalam berbagai bentuk. Meskipun konsep dasarnya tetap sama, terdapat variasi kecil sesuai dengan situasi dan tujuan pembiayaan. Beberapa bentuk yang populer digunakan adalah:

# 1 - Benar PIK

Kewajiban untuk membayar bunga (atau sebagian dari bunga) dalam bentuk barang adalah wajib dan ditentukan sebelumnya dalam persyaratan hutang. Ini sebenarnya adalah jenis PIK vanilla biasa.

# 2 - Bayar jika bisa

Peminjam (atau penerbit) diharapkan membayar bunga secara tunai jika kriteria pembayaran terbatas tertentu terpenuhi. Jika kondisi yang ditentukan tidak terpenuhi karena situasi seperti pembatasan hutang senior yang mencegah peminjam (atau penerbit) mendapatkan dana yang cukup dari anak perusahaan yang beroperasi), maka bunga dibayarkan dalam bentuk barang, biasanya dengan tingkat yang lebih tinggi daripada pembayaran tunai. Meskipun struktur PIK ini tidak dapat menghindari pembatasan atau uji pembayaran yang berlaku, sifat pembayaran tunai wajibnya menurunkan fleksibilitas keuangan dan likuiditas bagi penerbit.

# 3 - Holdco PIK

PIK tertentu memiliki risiko tambahan untuk diterbitkan di tingkat perusahaan induk, yang berarti bahwa PIK tersebut “secara struktural” berada di bawah dan hanya bergantung pada aliran kas sisa, jika ada, dari perusahaan operasional untuk melayani mereka.

# 4 - Bayar jika Anda suka / PIK toggle

Peminjam (atau penerbit) dapat menggunakan kebijaksanaannya untuk membayar bunga untuk periode tertentu dalam bentuk tunai, barang, atau dalam kombinasi keduanya.

Uang kertas toggle PIK cukup lazim dalam struktur modal dengan leverage sebelum krisis keuangan tahun 2008. Ketika Leveraged Buyout (LBO) mencapai puncaknya pada tahun 2006, struktur toggle PIK adalah inovasi terbesar. Biasanya, penerbit diharapkan memberi tahu investor enam bulan sebelumnya sebelum "membalik tombol". Sekuritas "PIK toggle" ini memberdayakan peminjam untuk membuat pilihan. Mereka dapat terus membayar bunga obligasi, atau mereka dapat menunda pembayaran sampai obligasi tersebut jatuh tempo, dan dalam prosesnya menetapkan tingkat bunga yang cukup tinggi dari suku bunga awal.

//www.spglobal.com/marketintelligence/en/pages/toc-primer/hyd-primer#!piks

Penerbitan PIK-toggle note mencapai sekitar $ 12 miliar pada tahun 2013 - level tertinggi sejak krisis kredit pada tahun 2008 - namun hanya 4% dari total pasokan, dibandingkan dengan 14% pada tahun 2008. Sebagian besar dari mereka mendukung dividen dengan beberapa pembiayaan. . Hanya satu yang berorientasi LBO. Meskipun pasar obligasi imbal hasil tinggi AS lepas dari periode risk-off akhir 2015 / awal 2016, itu hanya sebagian. Hampir ada atau hampir tidak ada penerbitan togel PIK / PIK sejak triwulan kedua 2015

Contoh Toggle PIK

Neiman Marcus memelopori tren obligasi Toggle PIK pada tahun 2005 ketika pertama kali dibeli oleh Warburg Pincus dan Texas Pacific Group. TPG diyakini cukup khawatir dengan apa yang akan terjadi jika pengecer Neiman Marcus harus menghadapi penurunan atau kerugian ekonomi yang tiba-tiba karena kebijakan perusahaan yang salah. Mereka kemudian sadar untuk merancang struktur yang tidak biasa di mana sebagian dari hutang yang dibebankan pada Neiman Marcus akan digunakan untuk membiayai akuisisi. Jika pengecer menyaksikan angin sakal yang tidak terduga, ia dapat berhenti membayar bunga tunai atas hutang $ 700 juta, dan sebagai gantinya, membayar kembali jumlah yang lebih tinggi ketika obligasi jatuh tempo pada tahun 2015.

Beberapa contoh PIK Toggle lainnya adalah:

Ini adalah momen deja-vu bagi Neiman Marcus ketika pemilik barunya, Ares Management dan Dana Investasi Rencana Pensiun Kanada, pada Oktober 2013, mengeluarkan toggle PIK sebesar US $ 600 juta untuk mendanai sebagian pembelian mereka sebesar US $ 6 miliar. 

Sumber: Standard & Poor's / WSJ

Para ahli terbagi atas pendapat tentang efektivitas atau kepraktisan utang Toggle PIK.

 Para advokat mengatakan bahwa suku bunga tinggi yang melekat pada uang kertas toggle PIK memberikan motivasi kepada peminjam untuk terus melakukan pembayaran bunga kecuali ada tekanan keuangan yang muncul. Namun, di sisi lain, S&P's Leveraged Commentary & Data Group pernah berpendapat bahwa toggle bond PIK memiliki underlying risk quotient karena berpotensi membebani investor dengan lebih banyak utang pada perusahaan yang kesulitan keuangan dan keterbatasan dana dari mereka.

PIK dalam Leveraged Buyout

Dalam pembelian dengan leverage, pinjaman PIK digunakan jika harga pembelian target lebih dari tingkat leverage di mana pemberi pinjaman setuju untuk memberikan pinjaman senior, pinjaman hak gadai kedua, atau pinjaman mezanin, atau jika ada arus kas terbatas yang tersedia untuk melakukan pembayaran pinjaman (yaitu karena dividen atau pembatasan terkait merger). Itu tidak disediakan untuk target itu sendiri. Biasanya, kendaraan akuisisi, perusahaan lain atau badan tujuan khusus (SPE) yang menerima pinjaman.

Dalam praktiknya, pinjaman PIK dalam pembelian dengan leverage memiliki beban bunga dan biaya yang jauh lebih tinggi daripada pinjaman senior, pinjaman hak gadai kedua, atau pinjaman mezanin dari transaksi yang sama. Dengan imbal hasil yang lebih tinggi dari 20% per tahun, pihak pengakuisisi harus melakukan penilaian yang cermat bahwa biaya pengambilan pinjaman PIK tidak boleh melebihi tingkat pengembalian internal investasi ekuitasnya.

Pada bulan Juli 2004, perusahaan pembelian dengan leverage KKR mendanai kembali akuisisi Sealy Mattress Company dengan wesel bayar dalam bentuk subordinasi (PIK) senilai $ 75,0 juta.

Bagaimana Pembayaran dalam Bentuk bermanfaat bagi pemberi pinjaman atau pemodal?

Pemberi pinjaman menyusun pinjaman mereka dengan komponen bunga PIK ketika mereka ingin meningkatkan kepastian hasil investasi mereka. Misalnya, ketika pemberi pinjaman berbeda dengan penelitian ekuitas atau perusahaan manajemen portofolio tentang nilai ekuitas di masa depan, mereka mungkin lebih suka menerima bunga tunai dan bunga Pembayaran dalam Bentuk daripada bunga tunai dan waran untuk membeli ekuitas. Nilai surat perintah, setelah keluar, menjadi tidak pasti. Dengan demikian, pengembalian PIK yang pasti secara kontrak dan ditambah tampak lebih menarik.

Untuk mezanin atau investor ekuitas swasta, PIK sering kali merupakan strategi yang paling sesuai setiap kali seseorang ingin "mengunci" pengembalian investasi. Faktanya, para pemberi pinjaman ini lebih menyukai fitur PIK karena mereka tidak hanya menerima keamanan baru dalam perusahaan portofolio tanpa menggunakan uang tunai tambahan, tetapi juga menghasilkan efek bunga majemuk, yang pada gilirannya meningkatkan pengembalian investasi secara keseluruhan.

PIK memiliki peringkat tinggi pada risiko yang mendasarinya

Posisi utang PIK biasanya setelah utang lain dalam struktur pembiayaan, yang memiliki opsi bunga pembayaran tunai. Melunasi hutang dengan bunga dalam bentuk barang dan bukan uang tunai akan dibayar dengan premi - bunga PIK secara alami lebih tinggi daripada bunga tunai. Hal ini dilakukan untuk memberi kompensasi kepada pemberi pinjaman (atau investor) karena melepaskan opsi mereka untuk menerima bunga pembayaran tunai selama masa hutang. Bahkan, para pemberi pinjaman harus mengambil risiko kredit tambahan dengan meningkatkan jumlah pokok yang akan diterima karena bunga terus menumpuk. Namun, bunga yang ditambah setiap tahun memberikan pengembalian majemuk.

Kesimpulan

Meskipun demikian, PIK masih memiliki permintaan yang konsisten, meskipun lebih rendah dibandingkan sebelum krisis kredit tahun 2008. Salah satu alasan utama mengapa pemberi pinjaman tetap bersedia berinvestasi pada hutang PIK meskipun dicap sebagai hutang berisiko tinggi adalah karena Penerbitan setelah krisis telah terlihat bijaksana dan menahan diri dalam penggunaan hutang ini oleh perusahaan. Hal ini membawa kita pada poin penting bahwa meskipun terdapat banyak jalan untuk pembiayaan perusahaan, beberapa di antaranya seperti hutang PIK datang dengan campuran unik dari fleksibilitas dan risiko, pada akhirnya keputusan peminjam dalam memilih hutang yang diperhitungkan. Menunda pembayaran bunga tunai mungkin terdengar menarik tetapi akankah perusahaan merasa nyaman dengan penerbitan obligasi dan peningkatan pembayaran pokok adalah sesuatu yang membutuhkan pengambilan keputusan yang cerdik.