Proses Pemeringkatan Kredit

Proses pemeringkatan kredit adalah proses di mana lembaga pemeringkat kredit (lebih disukai pihak ketiga) mengambil rincian obligasi, saham, sekuritas atau perusahaan dan menganalisanya untuk menilai mereka sehingga orang lain dapat menggunakan peringkat tersebut untuk menggunakannya sebagai investasi .

Dengan kata lain, ini adalah penilaian kemampuan peminjam untuk membayar kembali kewajiban finansialnya dan kelayakan kredit dari individu, organisasi, dll. Dapat dievaluasi dengan mempertimbangkan berbagai faktor yang mewakili kemauan dan kemampuan peminjam untuk tepat waktu. melepaskan komitmen finansialnya.

Penjelasan

Hanya ada dua cara di mana perusahaan mana pun akan mendanai bisnisnya - ekuitas atau hutang. Porsi ekuitas dari struktur modal dapat diperoleh secara luas dari tiga sumber: Promotor yang berinvestasi dalam bisnis, arus kas internal Perusahaan yang diperoleh selama bertahun-tahun menjadi ekuitas, atau IPO (Penawaran Umum Perdana) / FPO (Tindak lanjut penawaran umum) untuk yang mana perusahaan memanfaatkan pasar keuangan yang berbeda.

Dari ketiganya, hanya langkah terakhir dari sumber ekuitas yaitu IPO / FPO yang membutuhkan perhatian bank besar dan rumah pialang, yang menangkap penilaian ekuitas perusahaan dan mendorong prosesnya. Di sisi lain, segala bentuk penerbitan utang menuntut validasi dari proses pemeringkatan kredit. Tentu saja, hutang lebih murah daripada ekuitas, perusahaan cukup sering dan terus menerus, menerbitkan hutang (dan pada akhirnya membayar kembali sama), yang berarti proses pemeringkatan kredit suatu perusahaan memainkan peran utama dalam kapasitas peningkatan hutang.

Mengapa Perusahaan Memilih Peringkat Kredit?

Mari kita asumsikan bahwa Teva Pharmaceuticals Industries Ltd (atau "Teva"), sebuah perusahaan farmasi generik terkemuka di dunia yang berbasis di Israel berencana untuk mendirikan unit manufaktur di AS untuk memproduksi obatnya untuk pasar AS. Untuk mendanai belanja modal ini, misalkan Teva berencana menerbitkan obligasi di pasar AS atau pinjaman bank dari Morgan Stanley. Tentu saja para kreditor ingin menilai kemampuan Teva dalam melunasi hutangnya (disebut juga creditworthiness perusahaan). Dalam skenario seperti itu, Teva dapat meminta lembaga pemeringkat kredit, misalnya Moody's untuk memberikan mereka peringkat kredit, sehingga memungkinkan mereka untuk meningkatkan hutang. Sebaliknya, perusahaan yang tidak diperingkat (membawa ketakutan akan hal yang tidak diketahui oleh kreditor) akan menghadapi masalah dalam meningkatkan hutang dibandingkan dengan perusahaan yang dinilai oleh lembaga pemeringkat kredit eksternal.Peringkat kredit suatu perusahaan membantu kreditor untuk menentukan harga instrumen utang perusahaan dengan mengacu pada besarnya risiko kredit yang akan diambil kreditor.

Di bawah ini adalah salah satu contoh pemeringkatan Moody yang diberikan kepada Teva

sumber: Moody's

Signifikansi Credit Rating

Sekarang mari kita pahami apa arti peringkat kredit.

Peringkat kredit menentukan kemungkinan perusahaan membayar kembali hutang keuangannya dalam waktu yang ditentukan. Peringkat dapat diberikan ke perusahaan tertentu, atau juga dapat menjadi masalah khusus.

Di bawah ini adalah diagram yang menggambarkan skala peringkat kredit dari lembaga pemeringkat kredit global - S&P, Moody's, dan Fitch. Untuk dicatat bahwa lembaga pemeringkat India ICRA, Crisil, dan pemeringkat India dan penelitian masing-masing adalah anak perusahaan India dari Moody's, S&P dan Fitch. Peringkat jangka panjang biasanya diberikan kepada perusahaan, sedangkan peringkat jangka pendek pada dasarnya untuk pinjaman atau instrumen hutang tertentu.

Peringkat teratas pada bagan di atas menandakan perusahaan terkuat secara finansial.
Peringkat jangka panjang dari Aaa hingga Baa3 dalam kasus Moody's dan juga dalam S&P dan Fitch memenuhi syarat sebagai peringkat investasi, sedangkan perusahaan yang berperingkat di bawah Baa3 termasuk dalam kategori peringkat non-investasi (yang memiliki kemungkinan gagal bayar yang lebih tinggi).
Perusahaan tingkat investasi biasanya dicirikan oleh tingkat leverage (Debt / EBITDA) dan kapitalisasi yang rendah (Debt / Total Capital), likuiditas yang kuat (yaitu kemampuan untuk memenuhi kewajiban keuangannya), profil bisnis yang kuat (dengan posisi terdepan di pasar masing-masing ), arus kas yang kuat, dan siklus rendah.
Tentu saja, mengingat risiko yang lebih rendah untuk meminjamkan perusahaan kelas investasi, biaya utang untuk perusahaan semacam itu akan lebih rendah dibandingkan dengan kelas non-investasi.
Demikian juga, biaya hutang lebih tinggi untuk perusahaan dengan peringkat Ba3 dibandingkan dengan perusahaan dengan peringkat Baa3. Tidak ada alasan untuk menebak bahwa perusahaan bertujuan untuk mendapatkan peringkat peringkat investasi untuk mengurangi penetapan harga di mana mereka dapat memperoleh pinjaman dari bank atau obligasi dari pasar keuangan.

Proses Pemeringkatan Kredit: Contoh Teva

Kembali ke Teva, yang mendekati Moody's untuk menilai peringkat kreditnya. Dengan diterimanya permintaan ini, Moody's memberikan peringkat kredit (biasanya melalui proses beberapa minggu) kepada Teva. Mari kita pikirkan tentang beberapa faktor yang akan dilihat Moody's dalam menetapkan peringkat kredit kepada Teva.

Analis ahli industri Moody akan melakukan proses pemeringkatan kredit, analisis rinci Teva secara luas didasarkan pada faktor-faktor berikut:

Profil bisnis
Segmen Operasi dan Kedudukan Industri
Resiko bisnis
Analisis Kinerja Historis
Skala dan margin dibandingkan dengan rekan-rekannya:
Penggerak pendapatan dan margin di masa lalu, dan keberlanjutannya:
Kemampuan menghasilkan arus kas:
Analisis neraca dan profil likuiditas:
Rasio keuangan dan analisis rekan:

# 1 - Profil bisnis

Hal pertama yang akan dilakukan analis adalah memahami profil bisnis Teva, persaingannya, produk inti, jumlah karyawan, fasilitas, klien, dll.

# 2 - Segmen operasi dan kedudukan industri

Teva beroperasi dalam dua segmen besar yang terdiri dari: 1) portofolio obat generik (yaitu obat tiruan yang patennya telah kedaluwarsa), serta 2,) jalur produk obat pencetus sederhana (yang memiliki paten aktif).
Moody's akan menganalisis setiap segmen operasinya dan posisi pasarnya masing-masing. Teva memiliki jalur produk generik yang kuat, yang sebagian besar pendapatannya berasal dari AS dan Eropa, dan memiliki posisi terdepan di pasar-pasar maju ini, yang telah mendorong pertumbuhan obat generik.
Tindakan Obamacare di AS, yang meningkatkan cakupan asuransi warga AS benar-benar ingin fokus pada pengurangan biaya perawatan kesehatan mereka, sementara pasar Eropa juga bertujuan untuk mengurangi biaya perawatan kesehatan (karena kondisi makroekonomi yang sulit dan berkelanjutan), dengan meningkatkan penggunaan obat generik.
Oleh karena itu, kami yakin bahwa secara keseluruhan, Moody's akan memandang segmen obat generik Teva dengan cukup baik.
Di sisi lain, segmen bermerek tunduk pada persaingan dari obat generik (pasca masa berlaku paten obatnya). Faktanya, Teva's sclerosis (penyakit yang berkaitan dengan pengerasan jaringan) obat terapi Copaxone, yang mewakili ~ 20% dari pendapatannya menghadapi risiko yang sama!
Satu versi obat Copaxone telah kedaluwarsa, yang berarti obat generik yang lebih murah dari merek yang sama dapat diluncurkan di pasar, sehingga mempengaruhi posisi pasar Copaxone secara signifikan.

# 3 - Resiko bisnis

Moody's akan melihat masing-masing segmen produknya dan juga melihat jenis portofolio masa depan (ditandai dengan jenis biaya R&D mereka) yang akan diluncurkan Teva untuk menutupi kerugian dalam penjualan dari obat-obatan yang kadaluwarsa dalam portofolio bermerek.
Lebih lanjut, pakar industri farmasi Moody akan menganalisis semua faktor khusus industri seperti litigasi di mana Teva terlibat dan materialitasnya dalam hal kemungkinan dampak keuangan, dan risiko regulasi dalam hal inspeksi FDA AS terhadap fasilitasnya ( perlu dicatat bahwa AS FDA menuntut kualitas tertinggi dari praktik manufaktur untuk perusahaan farmasi yang menjual produk mereka di AS).
Selain itu, risiko konsentrasi yang terkait dengan produk tertentu (di mana kesulitan dalam satu produk dapat memengaruhi perusahaan secara finansial), pemasok tertentu (di mana masalah pasokan dapat memengaruhi penjualannya), dan geografi tertentu (di mana masalah geopolitik dapat muncul) perlu dianalisis secara terpisah berdasarkan perusahaan dan industri tertentu.

# 4 - Kinerja keuangan historis

Dalam hal ini, seorang analis akan menganalisis kinerja historis perusahaan. Menghitung Margin, Siklus Kas, tingkat pertumbuhan pendapatan, Kekuatan Neraca, dll.

# 5 - Skala dan margin dibandingkan dengan rekan-rekannya:

Teva adalah perusahaan obat generik terbesar dan salah satu dari 15 perusahaan farmasi teratas di dunia. Teva menghasilkan pendapatan tahunan senilai ~ USD20 miliar pada tahun keuangan yang berakhir pada 31 Des 2015 atau “FY15”, yang menunjukkan skala ekonomi perusahaan yang tinggi.
Marjin EBITDA Teva (~ 24% pada 2015 dengan EBITDA ~ USD4,7 miliar) termasuk yang tertinggi di dunia. Ini adalah topik diskusi lain bahwa lembaga pemeringkat yang berbeda dapat membuat perhitungan EBITDA yang berbeda tergantung pada apakah mereka memasukkan atau mengecualikan biaya litigasi (yang dapat dianggap beroperasi di alam dalam kasus perusahaan farmasi) atau biaya restrukturisasi (yang mungkin benar-benar sedang berlangsung di alami dan mungkin tidak masuk akal untuk dikecualikan dari EBITDA).
Bagaimanapun, kembali ke Teva, margin dan skala perusahaan terdepan benar-benar dapat membantu memperoleh poin brownies yang bagus dari Moody's.

# 6 - Penggerak pendapatan dan margin di masa lalu, dan keberlanjutannya:

Seperti disebutkan sebelumnya, kadaluwarsa paten Copaxone akan secara signifikan menurunkan pendapatan dan margin perusahaan di tahun-tahun mendatang dan Moody's perlu menganalisis, bagaimana jalur produk masa depan perusahaan akan menutupi kerugian tersebut.
Namun, kami mencatat bahwa Moody's mendapatkan kenyamanan dari posisinya yang terdepan di segmen obat generik.

# 7 - Kemampuan menghasilkan arus kas:

Penghasil arus kas perusahaan dan stabilitasnya merupakan parameter penting untuk diperhatikan.
Arus kas Teva harus cukup untuk melunasi hutangnya (yaitu pembayaran pokok dan bunga), CAPEX, dan dividen.
Kami mencatat bahwa perusahaan dengan kebijakan ramah pemegang saham seperti rasio pembayaran dividen yang tinggi (yaitu dividen / pendapatan bersih) akan kurang disukai oleh lembaga pemeringkat kredit, karena kreditor lebih suka arus kas bebas digunakan untuk pembayaran hutang daripada dividen. / bagikan pembelian kembali

# 8 - Analisis neraca dan profil likuiditas:

Moody's ingin melihat jumlah uang tunai yang dapat dikeluarkan yang dimiliki Teva, yang diperlukan untuk mendanai kebutuhan modal kerjanya (terkait dengan persediaan produk menjelang peluncuran baru dan piutang dari apotek).
Selanjutnya, Moody's akan menganalisis struktur utang Teva dan profil jatuh temponya.
Hutang yang jatuh tempo dalam jangka pendek akan membutuhkan lebih banyak kehati-hatian, karena pembayaran amortisasi hutang sebenarnya dapat mempengaruhi kemampuannya untuk melakukan operasi sehari-hari serta dapat mengganggu rencana ekspansinya.
Teva memiliki total utang ~ USD10 miliar pada FYE15, yang mungkin terdengar sangat besar; namun, dengan EBITDA sebesar USD4,7 miliar, rasio leverage bruto (Hutang bruto / EBITDA) menjadi 2,1x, sedangkan leverage bersih (Hutang Bruto-Kas / EBITDA) turun 0,7x, yang menunjukkan relatif kuat profil keuangan.

# 9 - Rasio keuangan dan analisis rekan:

Analisis rasio adalah cara dasar dan efektif untuk membandingkan perusahaan dalam industri yang sama.
Lembaga pemeringkat biasanya akan membandingkan perusahaan farmasi dengan skala yang sama dengan profil bisnis yang sebanding dengan perusahaan yang diharapkan untuk dinilai.
Akibatnya, Moody's akan membandingkan margin Teva, leverage, rasio cakupan layanan utang, cakupan bunga (EBITDA / beban bunga), dan gearing (Hutang / (Hutang + Ekuitas)) dengan para pesaingnya (yang juga dapat dinilai oleh mereka) dan sampai pada perkiraan kekuatan profil keuangan Teva.

Peringkat Kredit Teva

Moody akan menilai proses pemeringkatan kredit, profilnya dan selanjutnya pemeringkatan Teva sehubungan dengan bobot yang berbeda yang diberikan untuk parameter yang berbeda seperti yang dijelaskan di atas (baik keuangan dan bisnis). Tentu saja, jika diperlukan, Moody's juga dapat mengunjungi fasilitas manufaktur Teva dan bertemu dengan manajemen untuk melakukan uji tuntas (untuk mengevaluasi potensi komersial Teva yang sebenarnya). Untuk peringkat khusus masalah, Moody's juga akan menganalisis kualitas jaminan yang diberikan oleh Perusahaan untuk instrumen tertentu.

Kami mencatat bahwa peringkat yang dibuat Moody's dengan profil yang melekat pada Teva adalah A3 per April 2015 .

Namun, kami mencatat bahwa Moody's menurunkan peringkat Teva satu tingkat menjadi Baa1 pada Juli 2015 dan satu tingkat lagi menjadi Baa2 pada Juli 2016 .

Mari kita lihat apa yang mendorong Moody's menurunkan Teva dua tingkat dalam satu tahun.

Penurunan peringkat pertama didasarkan pada pengumuman Teva pada Juli 2015 untuk mengakuisisi bisnis generik Allergan senilai USD40 miliar.
Sementara sebagian dari akuisisi ini akan didanai oleh ekuitas, akuisisi ini mengharuskan Teva untuk meningkatkan banyak hutang di neracanya, yang mengarah ke rasio leverage 4,3x secara proforma (yaitu termasuk EBITDA dan hutang yang diakuisisi. kesatuan).
Oleh karena itu, penurunan peringkat satu tingkat didorong oleh peningkatan risiko keuangan dan integrasi, karena utang yang lebih tinggi secara signifikan, namun juga mempertimbangkan peningkatan skala perusahaan dengan akuisisi.
Penurunan peringkat kedua didorong oleh selesainya akuisisi dan rasio leverage proforma yang lebih tinggi sebesar 4,7x, serta erosi penjualan karena paten, berakhirnya Copaxone.

Benturan Kepentingan Antara Lembaga Pemeringkat dan Perusahaan

Anda mungkin bertanya-tanya apakah terdapat konflik kepentingan antara lembaga pemeringkat dan perusahaan yang membayar mereka untuk pemeringkatan tersebut.

Kelihatannya begitu, mengingat Teva sebenarnya adalah sumber pendapatan dari Moody's. Lagipula, lembaga pemeringkat sebenarnya hanya memperoleh penghasilan dari perusahaan yang mereka evaluasi dengan sangat cermat dan kritis!

Namun, untuk sebuah lembaga pemeringkat, kredibilitas mereka adalah yang terpenting.

Jika Moody's tidak menurunkan peringkat Teva berdasarkan peningkatan utang yang signifikan setelah akuisisi bisnis generik Allergan, ia akan kehilangan kepercayaan dari para kreditor, dan tidak akan menilai opini Moody ke depannya.

Setelah lembaga pemeringkat kredit dilanggan oleh perusahaan, mereka perlu secara berkala memantau peringkat perusahaan berdasarkan perkembangan baru di perusahaan (seperti yang terlihat dalam kasus di atas dengan pengumuman akuisisi Teva), serta pembaruan apa pun yang terkait dengan industri. (dalam kasus farmasi Teva), perubahan peraturan, dan sejenisnya.

Kesimpulan

Kesimpulannya, kreditor sangat bergantung pada lembaga pemeringkat kredit untuk meminjamkan dengan harga tertentu untuk rasio imbalan-risiko. Oleh karena itu, lembaga pemeringkat perlu memastikan kewajaran pendapat, pendekatan yang cermat untuk kemungkinan perkembangan di masa depan, serta peringkat kredit yang tidak bias untuk perusahaan yang mereka evaluasi. Dalam berbagai kasus pinjaman korporasi, bank-bank itu sendiri melakukan analisis kredit, karena mereka mungkin tidak ingin bergantung pada lembaga kredit eksternal dan lebih memilih membentuk pandangan mereka sendiri tentang kredit suatu perusahaan. Namun, seperti yang terlihat dalam kasus peningkatan NPA (non-performing assets) baru-baru ini yang terungkap di India, bank harus lebih berhati-hati saat memberikan pinjaman kepada korporasi.