Arbitrase Konversi

Definisi Arbitrase yang Dapat Dikonversi

Arbitrase Konversi mengacu pada strategi perdagangan yang digunakan untuk memanfaatkan inefisiensi harga yang ada antara saham dan konvertibel di mana orang yang menggunakan strategi ini akan mengambil posisi panjang dalam keamanan konversi dan posisi pendek di saham biasa yang mendasarinya.

Ini adalah strategi perdagangan jangka panjang yang disukai oleh dana lindung nilai dan pedagang skala besar. Strategi semacam itu melibatkan pengambilan strategi panjang dalam sekuritas konversi dengan posisi pendek simultan di saham biasa yang mendasarinya, untuk tujuan memanfaatkan perbedaan harga antara dua sekuritas. Sekuritas konversi adalah sekuritas yang dapat diubah menjadi bentuk lain seperti saham preferen yang dapat dikonversi yang dapat diubah dari saham Preferensi Konvertibel menjadi saham Ekuitas / saham biasa.

Mengapa menggunakan Strategi Arbitrase Konversi?

Alasan untuk mengadopsi strategi arbitrase konversi adalah bahwa posisi long-short meningkatkan kemungkinan  keuntungan dibuat dengan tingkat risiko yang relatif lebih rendah . Jika nilai saham menurun, pedagang arbitrase akan mendapatkan keuntungan dari posisi pendek di saham karena ekuitas dan nilai mengalir ke arah pasar. Di sisi lain, obligasi atau Debentures konversi akan memiliki risiko terbatas karena merupakan instrumen yang memiliki tingkat pendapatan tetap.

Namun, jika keuntungan saham, kerugian pada posisi saham pendek akan dibatasi karena akan diimbangi dengan keuntungan pada sekuritas konversi. Jika saham diperdagangkan pada nilai nominal dan tidak naik atau turun, sekuritas konversi atau surat utang akan terus membayar tingkat kupon tetap yang akan mengimbangi biaya memegang saham pendek.

Ide lain di balik adopsi arbitrase konversi adalah bahwa harga obligasi konversi perusahaan relatif tidak efisien terhadap saham perusahaan. Ini bisa terjadi karena perusahaan dapat memikat investor untuk berinvestasi di saham hutang perusahaan dan karenanya menawarkan harga yang menguntungkan. Arbitrase mencoba mengambil untung dari kesalahan harga ini.

Juga, lihat Akuntansi untuk obligasi konversi

Apa Rasio Lindung Nilai dalam Arbitrase Konversi?

Konsep penting untuk terbiasa dengan arbitrase konversi adalah rasio lindung nilai. Rasio ini membandingkan nilai posisi yang dipegang melalui penggunaan lindung nilai dibandingkan dengan seluruh posisi itu sendiri.

Misalnya, jika seseorang memegang $ 10.000 dalam ekuitas asing, hal ini membuat investor terpapar risiko FOREX. Jika investor memutuskan untuk melakukan lindung nilai ekuitas senilai $ 5.000 dengan posisi mata uang, rasio lindung nilai adalah 0,5 (50/100). Ini mencapai puncaknya bahwa 50% dari posisi ekuitas terhalang dari risiko nilai tukar.

Risiko Arbitrase yang Dapat Dikonversi

Arbitrase konversi lebih rumit daripada kedengarannya. Karena seseorang umumnya harus memegang obligasi konversi untuk jangka waktu tertentu sebelum dikonversi menjadi saham ekuitas, penting bagi arbitrase / manajer dana untuk mengevaluasi pasar dengan hati-hati dan menentukan terlebih dahulu apakah kondisi pasar atau faktor ekonomi makro lainnya dapat berdampak. selama jangka waktu di mana konversi diizinkan.

Misalnya, jika reksa dana telah mengakuisisi instrumen konversi dari ABC Co. dengan periode lock-in 1 tahun. Namun, setelah 1 tahun anggaran tahunan negara akan diumumkan dimana mereka diharapkan untuk mengenakan pajak Distribusi Dividen 10% atas dividen yang diumumkan oleh perusahaan pada saham ekuitas. Tindakan seperti itu akan berdampak pada pasar dan juga pertanyaan tentang memegang saham konversi dalam jangka panjang.

Arbitrase dapat menjadi korban peristiwa tak terduga tanpa batasan efek samping. Salah satu contohnya adalah selama tahun 2005 ketika banyak arbitrase memegang posisi buy di obligasi konversi General Motors (GM) dan posisi short di saham GM. Harapannya adalah bahwa nilai sekarang saham GM akan turun tetapi hutang tersebut akan terus menghasilkan pendapatan. Namun, utang tersebut mulai diturunkan peringkatnya oleh lembaga pemeringkat kredit dan seorang investor miliarder berusaha untuk melakukan pembelian massal atas saham mereka yang menyebabkan strategi pengelola dana menjadi kacau.

Arbitrase yang Dapat Dikonversi menghadapi risiko berikut -

1. Risiko Kredit : Mayoritas obligasi konversi dapat berada di bawah tingkat investasi atau tidak memiliki peringkat pengembalian luar biasa yang menjanjikan, oleh karena itu terdapat risiko gagal bayar yang signifikan.
2. Risiko Suku Bunga: Obligasi konversi dengan jangka waktu yang lebih lama sensitif terhadap suku bunga dan sementara saham dengan posisi pendek adalah strategi lindung nilai yang pasti, rasio lindung nilai yang lebih rendah mungkin memerlukan perlindungan tambahan.
3. Risiko Manajer: Manajer mungkin salah menilai obligasi Konversi sehingga strategi arbitrase dipertanyakan. Jika valuasi salah dan / atau risiko kredit meningkat, nilai konversi obligasi bisa dikurangi / dihilangkan. Risiko manajer juga termasuk risiko operasional perusahaan. Kemampuan manajer untuk masuk / keluar dari posisi dengan dampak pasar minimal akan berdampak langsung pada profitabilitas.
4. Ketentuan Hukum & Risiko Prospektus: Prospektus memberikan banyak tingkat risiko potensial yang timbul dalam strategi seperti panggilan awal, dividen khusus yang diharapkan, pembayaran bunga yang terlambat jika terjadi panggilan, dll. Arbitrase yang dapat dikonversi dapat melindungi diri mereka sendiri dengan sangat baik dengan menyadari potensi perangkap dan dengan menyesuaikan jenis lindung nilai untuk menyesuaikan risiko tersebut. Seseorang juga perlu menyadari implikasi hukum dan volatilitas yang berlaku di pasar saham serta pasar obligasi.
5. Risiko Mata Uang: Peluang arbitrase yang dapat dikonversi sering melintasi banyak batas yang juga melibatkan banyak mata uang dan mengekspos berbagai posisi pada risiko mata uang. Oleh karena itu, para arbitrase perlu menggunakan mata uang berjangka atau kontrak berjangka untuk melindungi nilai risiko tersebut.

Contoh Arbitrase Konversi

Mari kita ambil contoh praktis tentang bagaimana arbitrase konversi akan bekerja:

Harga awal obligasi konversi adalah $ 108. Manajer arbitrase memutuskan untuk melakukan investasi tunai awal sebesar $ 202.500 + $ 877.500 dana pinjaman = Total investasi $ 1.080.000. Rasio hutang terhadap ekuitas, dalam hal ini, adalah 4,33: 1 (Hutang menjadi 4,33 kali dari jumlah investasi ekuitas).

Harga sahamnya adalah 26,625 per saham dan manajer menjual 26.000 saham seharga $ 692.250. Juga, rasio Lindung Nilai 75% harus dipertahankan, dan oleh karena itu rasio konversi obligasi akan menjadi (26.000 / 0,75) = 34.667 saham.

Kami akan mengasumsikan periode kepemilikan 1 tahun.

Pengembalian total dapat ditunjukkan dengan bantuan tabel di bawah ini:

Arus Kas dalam Arbitrase Konversi

Pengembalian Arbitrase

Sumber ROE dapat ditunjukkan dengan bantuan tabel di bawah ini:

Harapan Manajer Dana Arbitrase Konversi

Secara umum, arbitrase yang dapat dikonversi mencari mobil yang dapat dikonversi yang menunjukkan karakteristik berikut:

1. Volatilitas Tinggi - Saham dasar yang menunjukkan volatilitas di atas rata-rata karena ini memberi mereka kemungkinan lebih besar untuk mendapatkan keuntungan yang lebih tinggi dan menyesuaikan rasio lindung nilai.
2. Premium Konversi Rendah - Premi konversi adalah jumlah tambahan yang dibayarkan untuk keamanan yang dapat dikonversi di atas nilai konversinya yang diukur dalam%. Secara umum, lebih disukai konversi dengan premi konversi 25% dan di bawah yang sama. Premi konversi yang lebih rendah menunjukkan risiko suku bunga yang lebih rendah dan sensitivitas kredit yang keduanya sangat sulit untuk dilindungi dari risiko ekuitas.
3. Dividen Saham Rendah atau Tidak Ada Saham yang Mendasari - Karena posisi hedge pendek pada saham yang mendasarinya, setiap dividen atas saham harus dibayarkan kepada pemilik saham jangka panjang karena antisipasi strateginya adalah jatuhnya harga saham. Contoh seperti itu akan menciptakan arus kas negatif dalam lindung nilai.
4. Gamma Tinggi - Gamma tinggi berarti seberapa cepat delta berubah. Delta adalah rasio yang membandingkan perubahan harga aset dasar dengan perubahan yang sesuai dalam harga kontrak derivatif. Konvertibel dengan gamma tinggi menawarkan peluang lindung nilai dinamis lebih sering, sehingga menawarkan kemungkinan pengembalian yang lebih tinggi.
5. Under-Valued Convertible - Karena posisi konversi lindung nilai adalah posisi long, arbitrase akan mencari masalah yang dinilai terlalu rendah atau diperdagangkan pada tingkat volatilitas tersirat di bawah pengembalian pasar rata-rata. Jika konversi memiliki masa depan untuk kembali ke pengembalian normal, maka ini akan menjadi peluang yang tepat bagi manajer untuk menguangkan.
6. Likuiditas - Masalah yang sangat likuid lebih disukai oleh arbitrase karena dapat digunakan untuk membuat atau menutup posisi dengan cepat.

Perdagangan Umum Arbitrase Konversi

Ada banyak perdagangan arbitrase yang dapat dikonversi tetapi beberapa yang umum adalah:

• Synthetic Puts: Ini adalah perdagangan yang sangat sensitif terhadap ekuitas yang "in-the-money", konversi perdagangan kurang dari 10% premium. Ini adalah convertible dengan delta tinggi, kualitas kredit yang wajar, dan lantai obligasi yang kokoh. Tingkat dasar obligasi adalah tingkat yang ditawarkan obligasi dan merupakan tingkat pengembalian tetap (komponen obligasi dari sekuritas yang dapat dikonversi berdasarkan kualitas kreditnya, dinyatakan dalam%).
• Gamma Trades: Perdagangan semacam itu muncul dengan menetapkan posisi delta-netral atau kemungkinan bias yang melibatkan sekuritas yang dapat dikonversi dengan kualitas kredit yang wajar dan penjualan singkat saham secara simultan. Karena saham tersebut bersifat volatil karena sifatnya, maka strategi ini memerlukan pemantauan yang cermat dengan secara dinamis melakukan lindung nilai, yaitu terus menerus membeli / menjual saham dari saham biasa yang mendasarinya.
• Vega Trades: Juga dikenal sebagai "perdagangan volatilitas" melibatkan pembentukan posisi panjang di konvertibel dan menjual opsi panggilan yang sesuai dari perdagangan saham yang mendasarinya pada tingkat volatilitas tinggi. Hal ini juga membutuhkan pemantauan yang cermat terhadap posisi yang melibatkan opsi panggilan yang terdaftar karena harga pemogokan opsi panggilan dan kedaluwarsa harus sedekat mungkin dengan persyaratan keamanan konversi.
• Perdagangan Arus Kas: Tujuan dari perdagangan tersebut adalah untuk mengumpulkan arus kas maksimum dari peluang arbitrase. Strategi ini berfokus pada sekuritas yang dapat dikonversi dengan kupon yang wajar atau pendapatan dividen relatif terhadap dividen saham biasa dan premi konversi yang mendasarinya. Ini menawarkan alternatif perdagangan yang menguntungkan di mana kupon dari posisi panjang atau dividen / rabat yang diterima dari posisi pendek mengimbangi premi yang dibayarkan selama periode waktu tertentu.

Juga, lihat Strategi Hedge Fund Teratas

Kesimpulan

Strategi arbitrase yang dapat dikonversi telah menghasilkan keuntungan yang menarik selama 2 dekade terakhir yang tidak berkorelasi dengan kinerja individu dari obligasi atau pasar ekuitas. Faktor penentu keberhasilan strategi semacam itu adalah risiko manajer daripada risiko ekuitas arah atau pasar obligasi. Selain itu, leverage yang tinggi juga merupakan faktor risiko potensial karena dapat mengurangi return yang diperoleh.

Pada tahun 2005, penebusan investor memiliki dampak yang signifikan pada keuntungan strategi, meskipun penarikan maksimum tetap jauh lebih sedikit dibandingkan dengan pasar ekuitas dan obligasi tradisional. Hal ini berbeda dengan kinerja yang baik untuk strategi arbitrase konversi selama 2000-02 ketika pasar sangat tidak stabil akibat krisis dot com. Strategi tersebut tampaknya masih menjadi lindung nilai portofolio yang baik dalam situasi volatilitas.

Strategi semacam itu dikenal sangat menguntungkan dalam kondisi pasar yang berombak karena seseorang dituntut untuk memanfaatkan perbedaan harga. Penting untuk terus memantau pasar dan memanfaatkan situasi di mana obligasi / saham dinilai terlalu rendah. Pengembalian dari obligasi akan diperbaiki yang membuat manajer dalam posisi yang relatif lebih aman tetapi diperlukan untuk memprediksi volatilitas pasar juga untuk memaksimalkan pengembalian mereka dan mendapatkan keuntungan maksimum dari strategi menahan dan menjual secara bersamaan.